◆什么是CMP抛光垫。化学机械抛光CMP是集成电路制造的完好过程中完成晶圆外表平整化的要害工艺。抛光液和抛光垫是CMP工艺的中心原资料。CMP作业原理是在许多压力下及抛光液的存鄙人，被抛光的晶圆对抛光垫做相对运动，凭借纳米磨料的机械研磨效果与各类化学试剂的化学效果之间的高度有机结合，使被抛光的晶圆外表到达高度平整化、低外表粗糙度和低缺点的要求。

  ◆CMP抛光垫或是最优的半导体资料赛道，扩产周期、先进工艺、国产代替驱动我国CMP抛光垫职业步入高速生长期。全球CMP职业的下流细分中，存储是最大下流，存储、先进制程（45nm）、老练制程（45nm）的商场占比别离约39%、32%、29%。我国CMP抛光垫职业竞赛格式寡头独占，美国陶氏化学和美国CabotMicroelectronics的全球和我国商场占有率约80%和5%。鼎龙股份和安集科技别离是我国本乡CMP抛光垫和抛光液的龙头公司。

  ◆生长驱动力一之先进工艺：先进工艺驱动职业快速地齐大非偶，长江存储将是我国抛光垫最大收购方。更先进的逻辑芯片工艺可能会要求抛光新的资料，比方14纳米以下和7纳米及以下逻辑芯片工艺要求的要害CMP工艺将到达20步以上和30步以上，所运用的抛光资料的品种和用量迅速齐大非偶。而存储芯片由2DNAND向3DNAND技能革新，也会使CMP抛光过程数近乎翻倍。咱们估计128层NAND的抛光垫用量将是64层NAND的2.5-3.0倍。

  ◆生长驱动力二之国产代替：抛光垫是为数不多的全A化供应链，鼎龙股份的国产代替空间巨大。咱们估计2020年我国本乡晶圆制造厂抛光垫收购额约20亿元/年。未来长江存储30万片/月的128层NAND的抛光垫收购额或超40亿元、中芯世界和合肥长鑫远期的抛光垫收购额或别离超10亿元，展望未来，三大厂和其它我国本乡晶圆制造厂抛光垫约75亿元/年收购额。鉴于抛光垫在半导体工艺中的重要性和现在被全A厂商独占的局势，鼎龙股份作为我国仅有完成自主把握CMP抛光垫的量产中心技能的企业，国产代替空间巨大。

  ◆鼎龙股份是我国抛光垫职业龙头，有望深度获益于职业快速地齐大非偶和国产代替。鼎龙股份已成为国内和世界雕刻晶圆龙头厂商的鹄候抛光垫供货商。2019年，在存储、先进制程和老练制程等范畴，鼎龙在抛光垫的产品研讨开发、商场推动、产能提高方面都得到了重大突破，2019年完成收入1,233万元。咱们估计鼎龙股份2020、2021和2022年抛光垫的收入约为0.9、2.7、8.0亿元。

  ◆出资建议：抛光垫或是最优半导体资料赛道，建议积极关注鼎龙股份。依据Wind共同预期，我国CMP抛光液龙头安集科技20-22年收入为3.8、5.3和7.0亿元，现在190亿元市值对应PS别离为50x、36x和27x。鼎龙股份事务主要为“CMP抛光垫+打印机耗材”，参照打印机耗材P/E估值法和CMP抛光垫P/S估值法，2020Wind共同预期净利润约3.5亿元根本悉数由打印机耗材事务奉献，参阅纳思达20P/E约28x，咱们给予约30xP/E，打印机耗材事务估值约100亿元，而鼎龙现在170亿元市值对应CMP抛光垫事务估值仅约70亿元。鼎龙股份收入增速、事务空间（中心客户的供货品种中，鼎龙多于安集）、竞赛格式均不亚于安集科技，而半导体事务估值却大幅低于安集科技。

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